投资要点
    钢铁领域成套耐火材料供应商龙头,市场份额近2%
    公司是钢铁领域成套耐火材料供应商龙头,按每吨钢耗用耐火材料20公斤计算,目前钢铁领域耐火材料市场容量超过1000万吨,公司目前产能20万吨,市场份额近2%。公司首创为客户提供从炉衬的结构设计、耐火材料选择配置、产品*、安装施工、使用维护、技术服务、用后处理等整套全程在线服务。整体承包模式下一般根据钢铁企业客户相关设备的出钢量或出铁量,按合同约定的单价计算收入,其毛利率较直接销售材料高3-5个百分点,2008-2010年公司整体承包业务收入占比分别为63.54%、68.43%和70.12%。
    募投项目实施主体变更为辽宁利尔,有向上游整合资源的预期
    公司6万吨/年炉外精炼耐火材料项目实施主体由子公司洛阳利尔变更为在辽宁海城独资设立辽宁利尔进行实施。我国菱镁矿储量位居世界*,辽宁是我国菱镁矿主要产地,各地所需镁质材料均采购于此,公司6万吨募投项目产品所需原材料中80%以上为镁砂。公司有向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展从而建设铝矾土和镁砂两大原料*基地的打算。一旦上游资源整合成功,将有助于公司盈利能力提升。
    与包钢合资建厂,合作营销方式为公司打开下游市场空间
    公司拟与包钢合资成立耐火材料*企业,公司负责*和技术,包钢负责市场,通过这种合作营销方式,公司可大幅拓展西北市场,目前公司西北地区收入占比尚不到1%。包钢是我国主要的高铁钢轨*基地、品种规格齐全的无缝钢管*基地及西北地区大的薄板*基地。包钢2010年产量为:铁 970万吨、钢1010万吨,商品坯材953万吨。包钢每年需要耐火材料约15万吨,合资公司2012年预计释放产能10万吨,仅包钢*可全部消化。目前大型钢厂自带的耐火材料*企业多亏损,合资建厂对于钢厂来说,一方面可以减包袱,另一方面可以更低的成本获得耐火材料,公司在未来将更多地谋求与大型钢厂合作营销的方式来拓展下游市场空间。
    开辟新的利润增长点,多晶硅项目2013年开始贡献业绩
    公司使用超募资金6亿在河南伊川实施年产5000吨的多晶硅项目,预计总投资近14亿元,目前该项目设备招标人员招聘进展顺利,项目实施所需土地预计9月到位。光伏产业前景良好,公司多晶硅项目建设期为2011年7月至2012年7月,预计2013年开始贡献业绩。
    原材料价格企稳,毛利率逐步回升
    公司产品原材料主要包括镁质材料、高铝、树脂粉、棕刚玉、白刚玉及石墨等,一般占总成本的83-85%左右,受通货膨胀因素影响,公司的主要原材料价格涨幅超过20%,公司通过加大研发力度优化产品配方及精细施工等方式,使得二季度毛利率较一季度提升超过6个百分点,2011年上半年毛利率较2010年下半年环比提升1.85个百分点,目前原材料价格基本企稳,预计公司综合毛利率将逐步回升。
    产能大幅释放,业绩高成长在即
    2011年公司年产能约20万吨,产能利用率近;2012年6万吨/年炉外精炼耐火材料项目以及合资公司约10万吨耐火材料产能投产后,公司年产能接近37万吨;2013年公司计划增加10万吨耐火预制件和不定型耐火材料产能,届时公司总体产能达47万吨。产能大幅释放,业绩高成长在即。
    盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.40和0.60元(2011年中期10转增10后),对应的动态市盈率分别为48、28和19倍。公司产能即将大幅释放,与大型钢厂合作营销打开下游市场空间;多晶硅项目达产后有望与耐火材料主业并驾齐驱;上游资源整合一旦成功将成为公司股价催化剂,*给予“增持”评级。

 电话：0371-64578859